In un momento in cui la correlazione tra azioni e obbligazioni è ai massimi da anni, se non da decenni, dovremmo mettere in discussione il consueto equilibrio tra queste due classi di attività?

Per anni gli investitori hanno diversificato i loro portafogli aggiungendo attività che avessero una correlazione minima o nulla con le azioni per proteggersi dai ribassi del mercato azionario. Nella maggior parte dei casi è stato utilizzato il benchmark del portafoglio bilanciato 50/50 con una presunta correlazione negativa tra azioni e obbligazioni. Tuttavia, a partire dal 2021 e soprattutto recentemente, la correlazione tra queste due classi di attività è aumentata notevolmente, diventando positiva. Oggi le due classi hanno un andamento simile, il che significa che non svolgono più la loro funzione di diversificazione.

Una storia di correlazione

A partire dagli anni '90, le azioni e le obbligazioni si sono mosse in direzioni opposte, offrendo maggiore stabilità ai portafogli diversificati. Le obbligazioni fungevano spesso da valore rifugio durante i periodi di rallentamento dei mercati azionari. Ma nel 2022 gli investitori sono stati sorpresi dal calo simultaneo delle quotazioni di azioni e obbligazioni, tanto da indicare una correlazione positiva tra queste due asset class. Infatti, sulla scia della crisi del 2008 e della globalizzazione dell'economia, e in assenza di inflazione, le banche centrali hanno stimolato l'economia con massicce iniezioni di liquidità. Il ritorno dell'inflazione a fine 2021, rafforzato dalla guerra in Ucraina nel 2022, ha segnato la fine di questo paradigma monetario.

Fonte: Bloomberg e Mandarine Gestion

Sotto il peso di un'inflazione prossima al 10%, la Fed ha rialzato bruscamente i tassi d'interesse di riferimento per contrastare le pressioni inflazionistiche, provocando un calo di quasi tutte le classi di attività, ad eccezione delle materie prime. L'anno successivo, la maggior parte delle asset class è cresciuta insieme, ad eccezione delle materie prime.

Fonte: Bloomberg e Mandarine Gestion

Un calo così simultaneo di azioni e obbligazioni non si vedeva dagli anni '70 e '80, che erano stati caratterizzati da un'inflazione elevata e da aumenti dei tassi di interesse. La correlazione tra queste due classi di attività è sempre stata cruciale per la diversificazione del portafoglio, dato che per molto tempo sono state correlate negativamente.

Inoltre, negli ultimi 10 anni, la maggior parte delle asset class ha registrato una sottoperformance rispetto alle azioni statunitensi, soprattutto a causa della migliore crescita degli utili di quest'area geografica. Il quantitative easing ha inoltre avuto un impatto significativo sui flussi e sul rapporto tra attività rischiose. Questa situazione ha portato gli investitori a mettere in discussione il valore della diversificazione. Tuttavia questo episodio recente è un po' particolare. In futuro, altre classi di attività dovrebbero essere in grado di offrire significativi vantaggi di diversificazione e rendimenti per rischio paragonabili a quelli delle azioni. Queste classi di attività dovrebbero inoltre offrire rendimenti più elevati rispetto alla liquidità per compensare i rischi assunti dagli investitori rispetto agli investimenti a basso rischio.

In un contesto non inflazionistico, un portafoglio bilanciato 50/50 può avere un buon profilo rischio/rendimento in quanto le obbligazioni compensano in parte il calo delle azioni. Tuttavia, se l'inflazione aumenta, entrambe le asset class possono scendere contemporaneamente, il che rafforza la loro correlazione.

Quali conseguenze per gli investitori?

Le attuali tendenze macroeconomiche suggeriscono che la correlazione tra azioni e obbligazioni potrebbe diventare più positiva nel prossimo decennio. L'aumento della volatilità dell'inflazione e della crescita e la risposta delle banche centrali a un'inflazione persistentemente elevata sono i principali motivi di rischio di un aumento della correlazione tra azioni e obbligazioni. Un aumento strutturale della correlazione tra azioni e obbligazioni porterà a un deterioramento strutturale del profilo rischio/rendimento di un portafoglio bilanciato 50/50. In questo caso è importante diversificare il portafoglio con altre classi di attività, come materie prime, oro, immobili o soluzioni che utilizzano strategie a rendimento assoluto.

Azioni e obbligazioni: la fine di un tandem vincente?

Dernières Actualités