Er was in jaren en zelfs in decennia niet zo'n sterke correlatie tussen aandelen en obligaties. Staat het traditionele evenwicht tussen die twee vermogenscategorieën op losse schroeven?

Beleggers hebben hun portefeuille jarenlang gediversifieerd door activa toe te voegen die weinig of geen correlatie met aandelen vertonen, om zich te wapenen tegen marktdalingen. De referentie is gewoonlijk een evenwichtige portefeuille met een 50/50-verhouding, die is gebaseerd op een negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties. Sinds 2021 en zeker nog recenter is er evenwel steeds meer correlatie tussen die twee vermogenscategorieën, en werd de samenhang zelfs positief. Tegenwoordig ontwikkelen ze in dezelfde richting, wat erop wijst dat ze niet meer volstaan voor diversificatie.

Correlatie doorheen de tijd

Sinds de jaren 1990 kende de ontwikkeling van aandelen en obligaties altijd een tegenovergesteld verloop, waardoor ze gediversifieerde portefeuilles meer stabiliteit verschaften. De obligaties golden vaak als veilige haven in periodes waarin de aandelenmarkten het minder goed deden. In 2022 werden de beleggers verrast doordat zowel aandelen als obligaties daalden, wat wees op een positieve correlatie tussen de twee vermogenscategorieën. Toen de crisis van 2008 op zijn einde liep, en vanwege de globalisering van de economie en de lage inflatie, kozen de centrale banken voor enorme kapitaalinjecties om de economie weer op het goede pad te zetten. Aan dat monetaire beleid kwam een einde toen de inflatie eind 2021, onder meer door de oorlog in Oekraïne, in volle kracht terugkeerde.

Bron: Bloomberg en Mandarine Gestion

De Federal Reserve voelde de hete adem van bijna 10% inflatie in zijn nek en koos voor een agressieve verhoging van de beleidsrente om die inflatiedruk te bestrijden. Dat zorgde voor een daling bij nagenoeg alle vermogenscategorieën, met uitzondering van de grondstoffen. Het volgende jaar gingen bijna alle vermogenscategorieën er dan weer op vooruit, uitgezonderd de grondstoffen.

Bron: Bloomberg en Mandarine Gestion

Het is de eerste keer dan een dergelijke gelijktijdige daling van zowel aandelen als obligaties wordt geobserveerd sinds de jaren 1970 en 1980, die werden gekenmerkt door hoge inflatie en rente. De van oudsher negatieve correlatie tussen die twee activa heeft altijd een bepalende rol gespeeld voor de diversificatie van de portefeuilles.

Het voorbije decennium hebben de meeste vermogenscategorieën evenwel minder goede prestaties neergezet dan de Amerikaanse aandelen, met name door de betere rendementsgroei in die regio. Bovendien had de kwantitatieve versoepeling een wezenlijke impact op de kapitaalstromen en de verhouding tussen de risicodragende activa. Daardoor begonnen de beleggers te twijfelen over de meerwaarde die diversificatie bood. Die recente periode is echter uitzonderlijk. In de toekomst is het best mogelijk dat andere vermogenscategorieën wezenlijke diversificatievoordelen en risicogewogen rendementen zullen bieden die in lijn liggen met die van aandelen. Die vermogenscategorieën moeten dan ook meer rendement bieden dan cash, als compensatie voor het risico dat de beleggers lopen.

In een inflatieloze context kan een evenwichtige portefeuille (50/50) een goede risico-rendementsverhouding voorleggen, aangezien de obligaties de daling van de aandelen gedeeltelijk compenseren. Als de inflatie stijgt, kunnen de beide activa evenwel simultaan dalen, met een sterkere correlatie tot gevolg.

Wat is het gevolg voor de beleggers?

De huidige macro-economische tendensen suggereren een positievere correlatie tussen aandelen en obligaties in de komende tien jaar. De toenemende correlatie tussen aandelen en obligaties is voornamelijk te danken aan de volatielere inflatie en de aantrekkende groei, en aan de manier waarop de centrale banken omgaan met een hardnekkige, hoge inflatie. Een structurele stijging van de correlatie tussen aandelen en obligaties zal de risico-rendementsverhouding van een evenwichtige portefeuille (50/50) structureel schaden. In dat geval is het belangrijk de portefeuille te diversifiëren met andere vermogenscategorieën zoals grondstoffen, goud, vastgoed of oplossingen op basis van strategieën die naar absoluut rendement streven.

Aandelen en obligaties: loopt de winnende combinatie op zijn einde?

Dernières Actualités